事件:公司发布2019H1业绩报告:实现营业收入5.21亿元,同比增长19.90%,归属于上市公司股东的净利润为866.49万元,同比增长12.41%,扣非净利润为518.72万元,同比增长37.21%。
   
海外业务收入加速,激励、税费还原后实际利润增长超预期。1)报告期内海外市场实现新增合同额8,888万元,同比增长136%;实现收入4,493万元,同比增长了149%。公司2015年开始布局海外业务,近几年完成了在东南亚地区的战略性业务布局,而东南亚金融业正处于互联网化的阶段,系统迭代需求旺盛,公司提供的银行信息化解决方案相对IBM、FIS、Silverlake等竞争对手具有实施经验和产品成熟度优势,并且还对海外业务团队及策略进行调整和改善。因此,2019H1海外业务拓展实质性加速。2)由于2018年公司实施了限制性股票激励计划,2019H1股权激励摊销额预计为2,969.10万元,剔除股权激励摊销的影响后净利润同比增长约41.12%,并且,2019H1所得税费用为-391.21万元,2018H1所得税费用为-2084.23万元(将前期多计提的企业所得税冲回),再考虑所得税还原后利润增速超预期。
   
研发高投入、成果颇丰,销售、管理费用趋势平稳。1)2019H1研发投入7,817.56万元,同比增长20.17%,新增145项研发。公司与腾讯云联合推出了新一代分布式金融业务服务框架TDBF。同期,还和华为联合成立大数据实验室,共同联合开发基于高斯200之上的金融数据仓库解决方案,增强国内金融数据仓库的自主可控能力。2)2019H1销售费用为3819.27万元,同比增长13.40%,管理费用为1.12亿元,同比增长12.07%,整体增长趋势平稳。
   
海外连续中标重要项目,有望开启新成长期。1)今年4月,公司中标中银香港分布式核心银行系统项目。6月,公司在印尼拿下的第一个项目--金光银行核心系统,对印尼市场开拓具有重要意义。前期金光银行率先启用欧美老牌核心厂商的核心系统,而后,印尼十几家银行也陆续跟随金光银行的脚步。2)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累,公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马来西亚等国家可与国际大厂比肩。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建,2019年海外业务推进有望加速,开启新成长期。
   
2020年目标市值136亿元,维持“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为14.17亿、18.27亿和23.50亿,归母净利润分别为1.39亿、2.72亿和3.66亿,即未来三年利润复合增速为62%。对标细分领军恒生电子、东方财富的平均估值,给予2020年目标市值为136亿元,对应PE 50x,维持“买入”评级。
   
风险提示:银行业IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险。